《工商企业评级方法与模型（钢铁行业）FM-GS021（2022.12）》 //
《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》 //
《全球经济稳步的增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》 //
按照2021年浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“甬金转债”或本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构依据甬金科技集团股份有限公司（原名“浙江甬金金属科技股份有限公司”，简称“甬金股份”、“该公司”或“公司”）提供的经审计的2023年财务报表及相关经营数据，对甬金股份的财务情况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展的新趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
经中国证监会“证监许可[2021]3286号”文件核准，该公司于2021年12月13日公开发行了总额10亿元的可转换公司债券。本次可转债存续期限为6年，票面利率为第一年0.30%、第二年0.50%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.50%、第六年3.00%。本次可转债转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。本次可转债募集资金7亿元用于“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”建设，3亿元用于补充流动资金。截至2023年末，可转债募投项目已建设完成，本次募投项目全部结项，节余募集资金永久补充流动资金。
2022年6月17日甬金转债进入转股期，截至2023年末，累计46.9万元甬金转债转换为该公司A股股票，累计转股股数为13,001股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0038%。
本评级报告的数据来自于该企业来提供的2021-2023年财务报表，和相关经营数据。天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。
2021年该公司新设1家子公司，收购1家子公司；2022年公司新设7家子公司，收购1家子公司；2023年公司新设2家子公司，收购1家子公司，注销1家子公司，截至2023年末公司合并范围内子公司共21家。合并范围变化对公司财务情况影响较小，公司最近三年财务数据具有可比性。
该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，规模优势较为突出。2023年公司多个生产线投产，不锈钢产销量增加，但受产品营销售卖均价下降影响，营业收入变动不大，固定加工费模式下毛利率略有提升；
期间费用仍对公司净利润形成侵蚀。目前，公司仍有较大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。
2023年我们国家的经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。就业形势总体平稳，工业领域价格水平承压。服务业生产活动的回升力度强于工业；工业中除电力生产，新能源汽车带动下的汽车制造，电气机械和器材制造，运输设备制造等部分行业表现相对较好外，其余大多普遍偏弱，并伴有盈利规模下滑或增长放缓。消费在三大需求中表现相对较好，呈服务消费强、必选消费稳定、可选消费分化的格局；制造业、基建投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；出口增长乏力，对美欧日出口一下子就下降，“一带一路”沿线国家和地区成为中国最大的出口去向区域。内外利差较大促使人民币面临阶段性贬值压力，并引起实际利用外商直接投资规模同比下降。
宏观政策将维持积极，风险统筹化解能保证不发生系统性风险。货币政策方面，2024年稳健货币政策基调由“精准有力”调整为“灵活适度，精准有效”，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运用结构性货币政策工具对科学技术创新、绿色转型、普惠小微、数字化的经济、“三大工程”、重点项目建设、重点领域风险化解等方面提供精准支持。经济提高速度下降是转向高水平质量的发展过程中的客观规律，预计2024年我们国家的经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我们国家的经济长期向好的趋势保持不变。
详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》。
我国为世界上不锈钢产量大国，2021-2023年，中国不锈钢粗钢产量分别为0.33亿吨、0.32亿吨和0.37亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%。从产能增加情况去看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内慢慢的变多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能上涨的速度较快，产量近年来保持增长。
从具体细致划分领域来看，冷轧不锈钢是不锈钢中被普遍的使用的结构品种，通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、抵抗腐蚀能力、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，被大范围的应用于家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通所有的领域。2023年宽板不锈钢粗钢产量2,765万吨，其中宽幅冷轧产量为1,524万吨，占比55.1%，同比增加97万吨。其中200系产量为444万吨，占比29.13%；300系产量为767万吨，占比50.33%；400系产量为313万吨，占比20.54%。随着2023年全年不锈钢整体价格重心下移，以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域需求增速较为可观，2023年国内不锈钢表观消费量为3,108.22万吨，同比增加296.97万吨。2023年，中国不锈钢进口总量为207.09万吨，同比减少121.42万吨，降幅为36.96%；不锈钢出口总量为413.73万吨，同比减少41.40万吨，降幅为9.10%。
目前我国铁矿石资源对外依存度超过80%，在铁矿、镍矿、铬矿、锰矿等常用资源方面由于资源分布不均、品质差异较大等使得中国钢铁行业面临较大的资源保障压力。镍、铁等金属是不锈钢冶炼公司制作不锈钢的重要原材料，其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采购成本，镍、铁价格持续上涨对不锈钢企业纯收入空间造成一定的侵蚀。
2021-2023年，该公司营业收入分别是313.66亿元、395.55亿元和398.74亿元，其中核心业务收入分别为310.98亿元、392.23亿元和394.66亿元，主要来自于精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带。同期，综合毛利率分别是5.28%、4.57%和4.79%，其中2022年不锈钢原材料以及产品价格持续上涨，但下游需求不振，市场之间的竞争益发激烈，公司基本的产品加工费下降，以致综合毛利率整体下降；2023年不锈钢原材料以及产品价格均会降低，企业主要采取固定加工费的模式，主要品类产品毛利率有升有降，但宽幅冷轧300系BA产品毛利率水平较高，带动综合毛利率略有上升。
该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，于国内共建有浙江、广东、江苏、福建和甘肃五大生产基地，于海外建有越南基地，2021-2023年末，产能分别为167.95万吨、230.95万吨和308万吨。2021年公司本部“年加工12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”全部投入试生产；2022年江苏“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”第二条生产线万吨精密不锈钢板带项目”和越南“年产能25万吨精密不锈钢板带项目”投产，带动产能大幅度的增加；2023年本部“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东“年加工35万吨宽幅不锈钢板带项目”和甘肃“年加工22万吨精密不锈钢板带项目（一期）”第一条生产线投产，产能继续扩大。
产能扩大带动产量的增加，2021-2023年该公司不锈钢产品产量分别为213.41万吨、247.44万吨和286.34万吨，从细分产品来看，公司目前产品以宽幅冷轧不锈钢板带为主，2023年产量为256.61万吨，较上年增长14.36%，占当年冷轧不锈钢板带产量的89.62%；精密冷轧300系由“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”项目所产，主要应用领域为高端电子科技类产品，具有一定市场竞争力；2023年其他不锈钢产品产量大幅度的增加主要系收购深圳市民乐管业有限公司及其他代加工冷轧产量增加所致。公司一般采取以销定产的模式，即根据销售订单、销
售计划或重点项目招投标等下游需求情况，并结合自己产品生产周期等确定原材料采购数量，进而组织实施生产活动。
2021-2023年，该公司冷轧不锈钢产品销量合计分别为209.66万吨、247.36万吨和284.66万吨，随产量增加而
上升，产销率近年来维持在98%以上；平均售价分别为14,832.37元/吨、15,856.67元/吨和13,967.37元/吨，2023年，因全年不锈钢价格下行及整体市场需求恢复没有到达预期，冷轧不锈钢产品价格均会降低。公司产品大部分采取直销的销售方式，直接与客户签订销售合同，公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收 10-20%定金、的模式，对特定的大型终端制造客户一般会给予30-90天的信用账期。公司与国内客户的结算模式主要是通过银行汇款及银行承兑汇票结算，国外客户通过远期信用证结算。
注：其他不锈钢产品主要为201系不锈钢、不锈钢管、代加工产品等，2021年公司将热酸代加工收入计入其中，因该收入没有对应的产品，故当年其他不锈钢产品单价偏高。
该公司采购的原材料最重要的包含300系/400系冷轧、热轧不锈钢原材料产品。2021-2023年，公司不锈钢原材料采
吨。为了锁定原材料采购价格，减小原材料价格波动的风险，公司一般先签订采购合同再销售，并根据付款条件预付相关款项。公司与上游主要的原材料供应企业建立了长期稳定的合作伙伴关系，公司每种原材料一般会择优选择1-2家主要供应商作为长期合作伙伴，以确保公司原材料品质和供应渠道的稳定，并且控制采购成本。其中，公司300系热轧不锈钢原材料主要向广东广青金属压延有限公司与青山控股集团有限公司及其同一控制下企业采购，300系冷轧不锈钢原材料主要向物产中大元通不锈钢有限公司（简称“物产元通”）采购，400系热轧不锈钢原材料主要向物产元通及福建青拓实业股份有限公司采购。2023年公司前五大供应商采购金额合计为343.84亿元，占比93.31%。
该公司近年来保持了较大规模的产线年末公司重要竣工、在建及拟建项目如下表。总的来看，公司未来1-2年计划投资金额较大，资金需求仍然较大；未来计划新增产能规模较大，且基本于近年投产，但下游市场增量有限，将面临产能释放压力；公司初涉新材料项目，后续或将面临市场拓展压力。
图表 7. 截至2023年末公司重要竣工、在建及拟建项目情况（单位：亿元）
项目名称 项目主体 新增年产能（万吨） 开工时间 投产/预计投产时间 总投资额 2023年末已投资额 2023年投资额
年加工22万吨精密不锈钢板带项目（一期） 甘肃甬金 宽幅8 2022.4 一期第一条生产线 13.89 1.65
年产能26万吨精密不锈钢板带项目 泰国甬金 宽幅26 - - 7.49 - -
该公司主体业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。公司于国内建有浙江、广东、江苏、福建和甘肃五大生产基地，海外越南基地发展也已初具规模，近年来随着多个产线投产，公司产能规模持续扩大，具有一定规模化优势，且在细分行业领域具有一定市场之间的竞争地位。公司产品尤其是精密冷轧不锈钢板带的生产具有技术上的含金量高、生产的基本工艺复杂等特点，公司是国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动化生产线的企业之一，且新投产产线生产流程更优化，具成本控制优势。
该公司根据销售订单、销售计划及库存情况，采取快周转策略，存货周转速度较快；同时公司销售基本采用现金或票据结算，应收账款周转速度快；整体营业周期较短，2021-2023年分别为16.96天、20.87天和26.35天。公司主业资金回笼能力较强，2021-2023年营业收入现金率分别为112.33%、109.59%和112.49%。
该公司经营收益大多数来源于于营业毛利，2021-2023年分别为16.57亿元、18.07亿元和19.08亿元，在营业收入扩大支撑下持续增长。
2021-2023年，该公司期间费用分别为7.50亿元、10.50亿元和10.91亿元，2022年期间费用大幅度的增加，主要系研发费用和财务费用增加所致，财务费用增加一方面因债务增长致利息支出增加，另一方面因汇率波动较大产
生大额汇兑损失，研发费用增加主要系新项目研发投入增加所致。公司资产减值及信用减值金额较小，营业外净收入和其他收益主要为基础设施建设和扩大再生产补助奖励、产业共建固投奖励和补助、省级促进经济高水平质量的发展专项资金等各类政府补助款。
2021-2023年，该公司净利润分别为7.10亿元、6.03亿元和6.18亿元，2023年公司营业收入和毛利均有所增加，带动净利润小幅上涨；总资产报酬率分别为11.44%、7.98%和7.63%。
因产能扩大和在建项目持续建设，该公司负债规模持续增长，但受益于经营积累和非公开发行股票，公司权益规模亦保持增长，资产负债率会降低。公司经营性现金流情况较好，资产流动性较为良好。2023年4月公司非公开发行股票成功后，货币资金充裕，资本实力进一步增强。
2021-2023年末，该公司资产负债率分别为55.90%、54.44%和50.93%，在权益增长支撑下，资产负债率年年在下降，财务杠杆处在合理水平。同期末，权益资本与刚性债务比率分别是1.40、1.35和1.56。
2021-2023年末，该公司资产总额分别为98.68亿元、105.52亿元和125.83亿元，受益于经营积累和产能扩充，
2023年末，该企业流动资产总额为46.94亿元，占资产总额的37.30%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货构成。2023年末，公司货币资金为10.61亿元，较上年末增加2.40亿元。同期末，公司应收账款为8.28亿元，较上年末有所增加，主要系新收购企业合并增加及出口销售采用远期信用证结算量增加所致，账龄在一年内的部分占比为95.78%；存货为23.02亿元，较上年末增加4.52亿元，主要为原材料大幅增加。
2023年末，该公司非流动资产总额为78.89亿元，占资产总额的62.70%。公司非流动资产以固定资产、在建工程和非货币性资产为主。2023年末，在建工程11.97亿元，多个项目完工转固并多个项目开工建设，在建工程保持在较大规模；固定资产为58.90亿元，较上年末增加13.65亿元，主要系多个在建项目完工结转所致；非货币性资产6.71亿元，较上年末有所增长，主要系子公司新增取得土地使用权所致。
截至2023年末，该公司受限资产合计11.34亿元，占资产总额的9.01%，其中受限货币资金3.83亿元、固定资产4.32亿元和非货币性资产3.18亿元，大多数都用在借款及开立银行承兑汇票抵质押。
2021-2023年末，该企业所有者权益分别为43.52亿元、48.07亿元和61.74亿元。公司权益以实收资本、资本公积及未分配利润为主，2023年末分别为3.81亿元、23.79亿元和24.15亿元，权益稳定性尚可。得益于经营积累，公司资本得到补充，另外发行股票也带来了权益规模的增加。2023年4月6日公司非公开发行股票，新增股本4,441.15万元，增加资本公积11.44亿元。现金分红方面，公司2021-2023年分别支付现金分红金额1.86亿元、1.90亿元和1.82亿元。
注：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。
2021-2023年末，该公司负债总额分别为55.17亿元、57.45亿元和64.08亿元，2023年末主要因刚性债务增加而
扩大。公司负债以流动负债为主，2021-2023年末长短期债务比为58.72%、52.82%和41.96%，近年来随着短期借款和一年内到期的债务逐年增加，长短期债务比持续下降。
债务构成方面，该公司负债集中于刚性债务、应付账款、预收款项/合同负债和递延收益。2023年末，应付账款10.57亿元，主要为应付货款及费用款和应付长期资产购置款；预收款项/合同负债为7.36亿元，主要为货款和搬迁预收款；递延收益3.27亿元，为政府拨付的与资产相关的补助。
2023年末，该公司刚性债务合计39.51亿元，占负债总额的61.66%。其中金融机构借款合计22.00亿元，较上年末变化不大，以信用借款、保证借款和抵押及保证借款为主。2021年公司成功发行甬金转债，2023年末应付债券余额为9.14亿元，该债券首年票面利率为0.30%，其后利率将逐步递增至3.00%，利息负担轻；此外，2023年末公司应付票据8.18亿元，较上年末减少2.98亿元，主要系采购业务用票据结算量增加所致。
2021-2023年，该公司刚性债务综合融资成本分别为2.94%、3.88%和3.84%，2022年和2023年融资成本较高主要是越南项目新增的长期美元借款成本较高所致。
在财务管理方面，该公司制定了《财务管理制度》和《全面预算管理制度》，建立和完善了财务预算及成本管理体系，健全预测、核算、控制、分析和考核等管理基础工作。
其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金 -17.47 -16.79 -13.15
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。
2021-2023年，该公司经营性现金流净额分别为8.26亿元、6.31亿元和9.06亿元。公司经营性现金流以业务现金收支为主，业务收支净额分别为9.65亿元、4.39亿元和10.88亿元，2023年业务收支净额上升主要系经营应付项目增加所致。
2021-2023年，该公司投资环节现金净流出额分别为17.59亿元、16.60亿元和13.53亿元。公司在建项目较多，每年均保持较大额的投资支出。筹资活动产生的现金流量净额分别为13.92亿元、2.53亿元和4.68亿元，其中，2021年公司发行债券获得现金9.92亿元，同时增加银行借款，现金流呈大额净流入；2022年筹资净额下降主要系因使用可转债募集资金而减少其他筹资所致；2023年筹资净额增加主要系收到向特定对象发行股份的募集资金所致。
2021-2023年该公司EBITDA分别为11.88亿元、11.80亿元和13.28亿元，EBITDA以利润总额和固定资产折旧为主，2023年利润总额、固定资产折旧和列入财务费用的利息支出分别为7.77亿元、4.21亿元和1.05亿元。
2023年末公司刚性债务虽保持增长，但当年EBITDA亦小幅增加，对刚性债务和利息的覆盖能力仍较好。
该公司流动性指标表现良好。跟踪期内，公司控股股东及实际控制人无变化，因换届选举原因，公司董事会成员和高级管理人员有一定变动。在环保、社会责任、治理与管理等方面，公司无重大负面或不良记录。
到位，年末该比率有所上升；公司存货占比较高，速动比率分别为71.29%、43.06%和47.04%。受流动负债增加影响，现金比率提升幅度不大，公司存量货币资金能对即期债务的偿付提供一定的保障。
截至2023年末，该公司获得的金融机构授信额度为50.05亿元，金融机构主要包括股份制银行和地方性银行，增信措施以固定资产抵质押和股东保证担保为主，尚未使用额度为16.29亿元。
环境方面，该公司严格按照“环境影响评价”和“三同时”制度相关要求执行项目环评审批和验收工作，确保建设项目生产合规。社会责任方面，2023年公司对外捐赠、公益项目总投入37.80万元。
管理方面，作为上市公司，该公司根据相关法律、法规的要求，制定了《公司章程》，独立开展生产经营活动，控股股东依照相关法律法规和《公司章程》的约定实现对公司的管理和控制。公司设立了股东大会、董事会和监事会。董事会设董事9名，其中独立董事3名，董事长1名；公司监事会由3名监事组成，监事会主席1人，职工代表监事1人。公司设总经理1名，由董事会聘任或解聘，主要负责主持公司的生产经营管理工作，对董事会负责。公司于2024年5月8日召开股东大会，完成第六届董事会、监事会换届选举。
截至2023年末，该公司未对合并报表外的企业提供担保。根据审计报告，截至2023年末公司无重大诉讼、仲裁事项（标的额超过3,000万）。
根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2024年3月30日，公司本部及主要子公司无欠贷欠息记录。根据公司年报，截至2023年末公司不存在部分重大诉讼及仲裁事项。经查国家企业信用信息公示系统，近三年公司未
新世纪评级选取了太原钢铁(集团)有限公司、江苏武进不锈股份有限公司和天津友发钢管集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以不锈钢生产为主业，其中太原钢铁(集团)有限公司为钢铁生产企业，但不锈钢冶炼和加工占了约30%的规模，江苏武进不锈股份有限公司和天津友发钢管集团股份有限公司为下游加工企业，具有一定可比性。
该公司主要定位于不锈钢板带材冷轧领域，具有技术与研发优势；公司盈利能力相对较强，EBITDA对刚性债务和利息支持的保障能力较好。
本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债，此外，本次债券还设置了转股价格向下修正条款、有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。
本次可转债会面临不能转股的风险，相应会增加该公司本息支出压力，同时基于赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。
综上，本评级机构评定甬金股份主体信用等级为AA-，评级展望为稳定，甬金转债信用等级为AA-。
1 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号--交易及关联交易》（上证发[2022]6号）的相关规定，公司自2023年1月1日起不再将子公司福建甬金金属科技有限公司的少数股东福建鼎信科技有限公司及其控股股东青山控股集团有限公司以及青山控股集团有限公司控制的公司认定为关联方。
全称 简称 与公司关系 母公司持股比例（%） 主营业务 刚性债务余额 所有者的权利利益 营业收入 净利润 经营环节现金净流入量 EBITDA
企业名称 最新主体信用等级/展望 2023年度经营数据 2023年末财务数据/指标
营业收入（亿元） 产量（万吨） 净利润（亿元） 营业周期（天） 营业收入现金率（%） 毛利率（%） 总资产报酬率（%） 资产负债率（%） 权益资本与刚性债务比率（×） EBITDA（亿元） EBITDA/全部利息支出（倍） EBITDA/刚性债务（倍）
注1：除甬金股份外的其他企业是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。
注2：太原钢铁(集团)有限公司产量为2022年不锈钢产量，天津友发钢管集团股份有限公司产量为焊接钢管产量，江苏武进不锈股份有限公司产量为无缝管和焊管产量。
注：表中数据依据甬金股份经审计的2021～2023年度财务数据整理、计算。
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总金额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
刚性债务=短期借款+应当支付的票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+非货币性资产及其他资产摊销
投资级 AAA级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投机级 BB级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
投资级 AAA级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投机级 BB级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
